文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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